文｜商业数据派，作者 | 郭梦仪
B 站的正向盈利循环，开始了。
5 月 19 日，哔哩哔哩（B 站）发布了 2026 年一季度财报。继去年首次实现全年盈利之后，今年一季度，B 站还在继续赚钱。
数据显示，一季度公司净利润 2.02 亿元，而去年同期还是净亏损 1070 万元；经调整净利润 5.85 亿元，同比暴增 62%。
更值得关注的是，毛利率连续第 15 个季度环比提升至 37.1%，在 DAU（日均活跃用户）1.15 亿，B 站的用户日均使用时长达到了 119 分钟的历史新高。
这意味着，B 站依旧是全网年轻人"精神阵地"。
但资本市场对此的反应却略显复杂：财报发布次日，B 站股价下跌 4.74%，每股收报 148.7 港元。
市场似乎仍在观望，B 站的利润究竟是昙花一现的财务魔术，还是商业逻辑的根本性逆转？
过去七年，B 站累计亏损超过 250 亿元，被外界戏称为"用爱发电"的典范。
在很长一段时间里，陈睿被裹挟在"增长焦虑"中：用户要破圈、DAU 要翻倍、故事要讲给华尔街听。
资本市场普遍认定：一个以弹幕文化和 UP 主生态为护城河的内容社区，注定与规模化盈利绝缘。
2025 年的业绩拐点，源于陈睿的一次不同寻常的决策——他选择暂停。
主动削减低效的流量采买业务，放弃短视的激进游戏变现策略，甚至在部分季度容忍了营收增速的放缓，以换取经营质量的提升。
商业数据派看到，B 站一季度的盈利，不是靠压缩成本、牺牲内容投入的"节食式盈利"。当其他视频平台还在亏损时，B 站已经实现了连续第二个季度的正向盈利，且经营利润同比暴涨 1011%。
从亏损泥潭到盈利高地，陈睿究竟做对了什么？
B 站卖的不是流量是"信任贴现"
先看本季度的核心账本：
B 站今年一季度营收 74.7 亿元，同比增长 7%； 净利润 2.02 亿元，而去年同期还是净亏损 1070 万元；净利率为 2.7%，而去年则是 0.2% 的净亏损率。 经调整净利润 5.85 亿元，同比暴增 62%。 毛利率连续第 15 个季度环比提升至 37.1%，接近 B 站 40%-50% 的中长期目标，去年同期为 36.3%。
这组数据的第一个看点，是盈利的质量。
一季度，B 站经营利润达到 1.67 亿元，同比增幅高达 1011%。成本方面，销售及营销开支为 11.5 亿元，同比减少 1%；一般及行政开支仅增加 3%。
这意味着，B 站没有靠重启烧钱引擎来换取增长，也没有靠压缩内容投入，而是在自然流量里"榨"出了利润。
不过，分业务来看，B 站的传统优势板块在进一步下滑。
尽管《FGO》《碧蓝航线》等老自研和独代游戏保持稳健，《三国：谋定天下》在海外表现尚可，但因为去年同期增长太好，以及新爆款尚未能完全接力的空窗期，这个 B 站曾经的现金牛如今在总收入中占比已滑落至 20%，本季度收入同步下降 12%。
此外，B 站的增值服务收入为 29.1 亿元，同比仅增 4%；而被娱乐产业视为下一个爆发增长趋势的 IP 衍生产品相关的业务，同比还下降了 4%。
2026 年一季度，B 站广告收入 25.9 亿元，同比增长 30%。
广告目前是 B 站增长的绝对大头，一季度收入为 25.9 亿元，同比增长 30%。数据显示，B 站的广告业务已经连续第 13 个季度保持双位数增速。
一个更具冲击力的对比来自 QuestMoBile 的数据：2026 年第一季度，中国互联网广告市场规模为 1683.5 亿元，同比增长仅 5.8%。 B 站广告 30% 的增速，跑赢了行业大盘整整 5 倍。
这 30% 的增量，绝不是靠简单粗暴地增加贴片广告加载率换来的。
财报电话会上，B 站首席运营官李旎给出了一个关键的用户画像切片：B 站用户平均年龄约 26 岁左右，正处于个人消费能力和家庭消费需求快速上升的阶段。
区别于纯流量平台，B 站能深度影响用户消费心智，发挥品牌效应，而非一次性转化。
换句话说，其他平台卖的是"流量批发"，按曝光次数计价，用户看完即走。
而 B 站卖的是"信任贴现"，即 UP 主与粉丝之间长期建立的信任关系，被精准地翻译成了广告主愿意溢价购买的商业语言。
陈睿在电话会上的表态，为这种"信任贴现"提供了技术层面的注脚。
他透露，B 站内部研发了一系列内容理解模型，帮助更早识别出爆款。
这种能力，直接体现在 UP 主涨粉数据：一季度千粉 UP 主同比增长超 30%，万粉、十万粉、百万粉 UP 主同比增长均超 20%。粉丝增长带动收入，UP 主人均收入一季度同比增长 24%。
AI 也放大了 B 站广告的内容供给。其中，AI 相关广告预算同比增长超 170%。
也就是说，在很多公司还在为 AI 应用如何变现发愁时，B 站已经先通过广告把一部分钱落袋了。
陈睿在一季度财报中的表态也值得细品："随着用户价值不断深化，商业化也成为社区生态发展的自然延伸。"
这句话的潜台词是：B 站的广告单价（ARPU）在显著提升。在不惹恼用户的前提下"抠"出百亿收入的逻辑，正在被一季度 30% 的增速再次验证。
不过，当广告成为 B 站当前增长的大头时，" B 站式"悖论也会愈加凸显。
当 AI 厂商、汽车、电商、美奢等商业内容大规模进入 B 站，平台如何最大限度压榨单个用户价值（ARPU），又不破坏核心用户对社区环境的信任，将考验管理层的平衡能力。
"慢" B 站进入变现新周期
如果把时间轴拉长，B 站的盈利曲线呈现出清晰的"进化"轨迹。
陈睿曾在 2023 年就公开表示，不再单纯追求 DAU（日活跃用户）数量，转而聚焦"有质量的 DAU 增长"。
之后，他用一年多的时间，强行扭转了 B 站这艘巨轮的航向，从"盲目冲刺"转向"精准航行"。
这种"慢"，实则是对过去激进策略的修正。
在 2019 年的采访中，陈睿曾被问过"什么样的 CEO 适合做社区"，他回答的是，多思考、少折腾。但对增长，陈睿一直是非常明确的。
"你要明白增长的残酷性，同时你要抑制自己内心对增长的渴望；把自己当一个普通用户，明白自己不能接受的东西，就不要给用户。"
再次之前的 2020 年至 2023 年，陈睿首先满足了自己的对增长的渴望。
为了追求用户规模的指数级增长，B 站曾不惜代价进行市场推广，甚至一度将营销费用推高至营收的 30% 以上。那时的逻辑是典型的互联网思维：先烧钱换规模，再谈变现。
数据显示，B 站的 MAU 从 2020 年的 2 亿增至 2023 年末的 3.36 亿。
破圈也带来了极其丰厚的回报：海量大学生、职场新人涌入。如今的 B 站，生活、游戏、知识、科技数码已经取代番剧，成为了最具商业价值的分区。
罗翔的普法、何同学的硬核评测、Tim 的影视飓风，这些高质感的内容彻底撑起了 B 站的"种草"逻辑，也让汽车、3C 数码等高客单价金主心甘情愿地砸下真金白银。
但阵痛也很明显：新老用户的价值观冲突、弹幕礼仪的稀释，以及 2023 年一度冲上热搜的" UP 主停更潮"，都折射出平台在扩张期的管理焦虑。
"变味"争议并未显著抑制平台扩张，更多体现为 社区情感与商业化的矛盾 ，但陈睿也知道，长此以往可能影响用户质量与粘性，B 站仍在"破圈"与"守魂"之间寻求平衡。
事后回顾时，陈睿对这个经历是如此复盘的：做社区，你不懂社区会死，只懂社区也会死。
很多社区对"不增长会死"是意识不足的，当意识到了，团队又不具备做增长的能力。最后，它们会处于这样一个状态——即使改革了，收益也弥补不了你的损失。
刹车点在 2024 年。
在当年的财报电话会议上，陈睿明确表示，减亏已成为公司最重要的工作，陈睿亲自抓盈利、抓游戏、抓商业化效率。未来，B 站将减少非核心业务的投入，资源集中在提高上商业化效率上。
2024 年第三季度，B 站经调整净利润 2.36 亿元，首次实现单季度盈利，毛利率连续 9 个季度环比提升至 34.9%。
减亏后，B 站 2025 年的风向则变成了"健康增长"，核心只有两个字：提质。
财报数据显示，2025 年 B 站的营销费用占比大幅下降，而研发与内容生态投入占比显著提升。
这种"减法"策略在短期内直接影响了营收增速—— 2025 年 Q4 营收同比增长 8%，低于前几个季度的双位数增长。
但这换来的是净利润的爆发式反弹：去年四季度，B 站的净利润同比提升 478%。
相比于其他长视频平台，B 站是唯一一个还在披露 DAU（日均活跃用户）和 MAU（月均活跃用户）的公司。
数据显示，本季度 B 站的 DAU 为 1.15 亿，同比增长 8%；MAU 为 3.76 亿，同比增长 2.17%。
但更关键的是，日均使用时长 119 分钟，同比增长 11 分钟，创下新高。
必须承认，当下一个重要的行业现实是：主流互联网产品的渗透率普遍开始触达天花板，获取新客的成本居高不下。
短视频平台不仅没有降速，反而通过极致的推荐算法持续进行扩张；几乎所有 App 都在焦虑如何留住用户、提升打开频次。
而这 11 分钟的增量，比单纯拉新 100 万用户更有价值。它意味着用户粘性的增强，意味着商业化潜力的释放。
不卷通用大模型只给 UP 主发"赛博外挂"
广告增长只是结果。真正驱动飞轮的，是 B 站对内容供给和社区价值的重新发现——而 AI，正在成为这个飞轮的加速器。
陈睿在电话会上的两句话，构成了理解 B 站未来战略的钥匙：
1、AI 没有改变 B 站底层逻辑，但放大了两个优势：优质内容和社区体验
2、AI 是十倍放大的历史性机遇
这两句话的潜台词是：B 站不会去做通用大模型跟字节、阿里硬碰硬，而是把 AI 作为现有社区优势的放大器，用"小投入"撬动"大效率"。
他进一步拆解了"放大"的两层含义，第一层是内容供给。
目前，短视频内容过剩，但优质中长视频供给严重不足。AI 可以提升创作杠杆，拓展表达边界，释放更多优质视频。
数据显示，一季度 B 站日均活跃 UP 主同比增长 6%，日均投稿量同比增长 19%。
陈睿提到，AI 不仅提升数量，更提升质量。部分品类创作方式已彻底改变。
比如，过去需要拍摄 + 后期团队才能完成的影视内容，现在 1-2 位核心创作者就能做出惊艳作品；音乐作品过去需要创作、演唱、演奏多角色配合，现在少数人就能实现团队级效果。
第二层是社区价值。
B 站能产出优质内容，核心原因是用户热爱内容、审美水准极高。目前，B 站每个月有 170 多亿次真实用户互动，这是 AI 模型训练中最难伪造的数据资产：真人标注。
从 2023 年的" UP 主停更潮"到 2026 年千粉 UP 主数量增长超 30%，B 站的创作者生态完成了一次惊险的反转，也增加了用户粘度和付费意愿。
截至一季度末，B 站大会员人数达到 2477 万，其中约 80% 为年度订阅或自动续费用户。
在互联网流量红利见顶、获客成本居高不下的行业背景下，B 站证明了一件事：社区平台的终极竞争力不是用户规模，而是用户"舍不得走"的时长。
当陈睿说"商业化不是目的，而是让社区活得更久的手段"时， 他本质上是在重新定义内容平台的增长范式——从用户增量切换为用户生命周期价值（LTV），而 AI 恰好是完成这次切换的技术杠杆。
结语
2026 年一季度的财报，是 B 站对"社区能否赚钱"这道单选题的最终回答。
从 2022 年巨亏 75 亿元，到 2026 年一季度净利润 2.02 亿元，B 站用三年时间完成了一场商业模式的"进化论"验证。
毛利率连续 15 个季度的提升，广告业务连续 13 个季度的双位数增长，以及在不增加营销投入前提下实现的经营利润爆发，共同指向一个结论：
社区优先不是盈利绝缘体，优质的社区生态本身就是最硬的商业资产。
当然，这并不意味着 B 站可以高枕无忧。
一季度 B 站现金牛游戏业务表现不佳，广告业务 30% 的增速在行业寒冬中堪称惊艳，但加载率的天花板始终存在；抖音、视频号等平台的持续挤压，也让 B 站的慢增长战略面临外部压力。
但至少，B 站已经证明了那个曾经被视为反常识的商业逻辑：当你真正尊重社区、尊重用户时长、尊重创作者生态时，赚钱不是对社区的背叛，而是社区繁荣的自然结果。
陈睿的"投币"，B 站已经签收。
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